从2015年起的药政改革，加上资本涌入，让中国的创新药市场插上了一双翅膀，科创板和港股18A更是送来春风，一直到2022年都处于飞速增长时期。也就是这短短7年时间，中国创新药市场在混沌之中经历了萌芽、摸索乃至腾飞，彼时一切都是那么美好。而从2023年开始的寒冬，算是开启了行业周期性调整，而这也是全行业第一次经历，绝大多数都没有经验。或许，也就是少数几家CRO曾经历过2008年金融危机还有点印象，但影响有限，毕竟那时候中国的CRO行业体量还很小股票优配，在全球新药研发领域的参与度还很低，即便是在国内也属于新生事物，知之者甚少。
这个周期到底有多久？这是经常被谈论的话题。奈何，身处于强监管的医药行业，深受国内外政策环境影响。贸易摩擦、资本寒冬、医保控费，无不严重制约着行业的上行通道，加上IPO收紧也让奉为“创新活水”的资本市场处于观望之中。
严格来说，CRO行业在2024年成功实现上市的企业只有益诺思一棵独苗。同为2023年成功过会的迈百瑞和六合宁远都黯然撤回申请。此外，以云端软件为特色的太美医疗屡败屡战之后，终于在港股成功上岸，其中数字化服务在SMO和PV领域的应用为临床试验提升效率。而同样屡败屡战的珈创生物，继上海科创板和深圳创业板之后，再度折戟北交所，目前依然在全国股转系统挂牌，不知道会不会尝试港交所。晶泰科技，从AI晶型研究为起点，经过10年打拼终于凭借新路径港股18C成功实现IPO，如今也从医药研发和自动化不断向其他领域延伸，将AI应用于包括新能源、新材料以及农业等多种行业。因此，晶泰或许更倾向于定位于科技公司，而非局限于医药行业。
目前也就只有海金格和百奥赛图两家还处于上市进程，十分单薄。鉴于当前的政策环境，2025年如果有CRO提交IPO申请，那可真称得上“孤勇者”了。
2024年终止IPO申请的CRO包括百英生物、都正生物、熙华检测、百诺医药、海纳医药、云舟生物等等很多家。在看到IPO无望后，被并购成为资本退出的最佳选项。于是，奥浦迈收购澎立生物，以及成都先导收购海纳医药，这样的交易浮出水面。这两起收购案会以何种估值达成，将是CRO行业未来一段时间里的参照标杆。
鉴于披露信息有限（或无法判断相关员工人数，或未披露净利润，或财务数据缺失年份较多），无法进行横向比较，故此次挑选35家CRO进行盘点。
国内49家CRO上市公司
说明略过，可查阅往年介绍。特别指出，本文所指GLP是指中国国家药监局批准的GLP资格认证。
以下就简单整理了35家上市和准上市公司的2024年业绩，大家可以做横向比较，并分析各家公司在行业内所处位置。
2024年35家上市公司业绩（单位：万元股票优配）
2020-2024年35家上市公司人均指标对比
单位：万元
说明：1)员工单位：人；金额单位：万元人民币；2)数据全部来自各公司年报、招股说明书、公司公告和新闻；3)方达和金斯瑞财务数据以美元计，2020年到2024年分别按汇率6.8996，6.4512，6.7208和7.0467和7.1217折算为人民币；4)药明合联人均数据只计算2022年到2024年三年；
综合型1
药明系（药明康德+药明生物+药明合联）的寡头地位依然无可撼动。基于上述35家上市公司的数字，药明系还是牢牢占据着半壁江山，具体来说是三分之一的从业人员，贡献了半数收入，以及高达八成的净利润。即便遭受地缘因素的打压，药明系韧劲十足，具体来说：药明康德连续3年将收入稳定在400亿元，虽然已经不能像之前那样高速增长，但随着员工数量从顶峰时期2022年4.4万人减少到2024年不足4万人，其人均产出和人均利润持续上升，呈现高质量发展态势；药明生物也进入低速增长通道，而剥离出来的优质资产药明合联，趁着ADC产能需求的风口，接过高速增长的接力棒，重现早年间母公司的业绩奇迹。药明系的海外收入占比依然保持高比例，事实表明全球医药产业链脱钩并非易事。
康龙化成则稳坐第二把交椅，连续3年收入稳定在百亿元规模，归母净利润更是连续5年稳定在十几亿元档次，员工人数也继续保持2万人。
与以上龙头企业从业绩上展现出韧劲不同的是，以下3家在规模上低一个数量级，业绩仍在下滑，巧合的是都在张江。睿智医药7年来收入首次跌破10亿元，或许这就是领导层频繁更迭所带来负面影响的量化体现，不过好在大部分收入主要依靠海外，且长期积累的客户基础，依然有望重整旗鼓。与睿智医药恰恰相反的是，美迪西主要依靠国内客户，特别是Biotech；由于国内融资环境仍困难，正如去年所说的那样，2024年业绩继续大幅下滑，目前大力开拓海外业务，以求扭转境内外收入比例，但尚需时日；维亚生物受资本拖累最为明显，一方面引以为傲的EFS模式受到投资环境影响未能达到预期，另一方面承受着巨大的可转债包袱；随着引入新的投资人解决可转债危机后，业绩出现好转，至少净利润已经扭亏为盈了。维亚以其在靶点研究领域的实力，依然是全球源头创新的重要一环。
尽管北美地区的收入比例提升，但由于利润率下降，造成方达控股的收入、净利润减少，人员也同步减少；好消息是苏州基地获批国内GLP认证，进一步完善安评能力。成都先导在收入、净利润和人员上均有所增长，尤其是归母扣非净利润有了大幅度增长，而在去年归母净利润主要来自于政府补贴。其欲通过收购在2024年终止IPO的海纳医药，将向产业下游延伸，值得关注。
综合型1类CRO侧重于创新药早期研发，受政策环境的影响，还在承受压力。不过显然，药明系和康龙化成这样巨头，凭借规模优势，看出来已经经受住考验，开始稳中有升，虽然大部分情况下已经很难实现早年间的高速增长。而其他家规模相对较小，普遍还需要时间实现恢复，但多少也能看到一些向好的迹象。
综合型2以及化药CMC
这类公司充满本土元素，特别是借助MAH政策，为B证企业开发了大量仿制药，在短暂的窗口期颇有收获。同时也在努力向创新药转型，可以说业务也是十分多元化，还有中药，甚至宠物药等业务板块。值此“722”十周年之际，深受影响的博济医药也迎来了上市十周年，虽然未能抓住前些年创新药的风口，倒也躲过了资本寒冬带来的影响，反而走出了独有的特色，包括承接了中药研发政策红利所带来的机遇。另一个老牌子华威倒处于不温不火的状态之中。而新兴力量阳光诺和、百诚医药、万邦医药不得不面对仿制药市场收缩的挑战，净利润有所下滑。有些仿制药CRO则是在MAH制度下逐步转型为制药公司，自有品种陆续获批实现销售盈利，故而不再讨论。
化学CDMO
在这类企业中，只有皓元医药的日子是最好的，实现收入、净利润和人员同步增长，主要还是源于其在化学试剂和工具化合物的坚实基础，以及早年间在Linker-Payload方面的布局随着ADC风口来临从而占据较大市场份额。同为获得新冠百亿订单的凯莱英和博腾股份，虽然还在下跌，但从2025年一季度表现来看逐渐脱离了大订单的大喜大悲，开启了再出发模式，尤其是都在大力开拓合成大分子以及ADC偶联业务，相较之下，凯莱英略胜一筹。九洲药业同样也在下滑之中。已经被皓元医药超过的药石科技，似乎开始缓过来了。泓博智源增收不增利，核心业务药物发现保持增长，而寄予厚望的工艺开发业务仍然难以支撑。金凯生科在上市第一年的业绩差强人意，与上市前的优秀表现形成鲜明反差。
生物CRO+CDMO
药明生物与药明合联不再赘述。金斯瑞2024年10月对传奇生物解除合并，此前的净利润都受到细胞疗法研发高额开支拖累。义翘神州的收入和净利润都在萎缩。CGT第一股和元生物和培养基第一股奥浦迈都是增收不增利，整体体量较小，应对市场变化的实力还需要慢慢养成。相比之下，奥浦迈的培养基业务开始进入收获期，同时公司也在通过并购扩展新业务，澎立生物并购案值得关注。而CGT领域就靠融资续命，短期内和元生物仍然面临困难。屡败屡战的珈创生物，业务单一且行业整体遇冷，业绩下滑在意料之中。
药理毒理
昭衍新药依然是中国最大的GLP机构，收入和净利润双双下滑；益诺思则是增收不增利；加上美迪西表现出的颓势，都印证了早期研发市场萎靡。同为实验动物企业，集萃药康收入和净利润双双下滑，南模生物略好些，收入略有增长，净利润实现扭亏为盈。
临床
泰格作为临床CRO老大，员工数量首次突破一万，但收入和净利润同步下滑。规模较小的诺思格虽然收入增长，但净利润是减少的，但对于公司来说一个好消息是顺利解决了一场重大诉讼。普蕊斯是SMO第一股，收入和员工数量保持低速增长，但净利润出现减少。
在看完2024年各家上市公司的表现之后，更需要把时间维度拉长到过去5年，来回顾一下整个行业的发展趋势。
2020-2024年35家上市公司合并指标对比
单位：万元
从上表可以看出CRO行业从2020年到2022年一直保持高速发展，且呈现加速度的趋势。不过到了2023年增速来了一个急刹车，整体基本上与2022年持平。2024年，除了因为人员减少而导致人均产出略有提升之外，其余各项指标可谓全面下滑，净利润率更是近几年最低。
而对于个人而言，过去这一年的普遍感受是“活干得多了，钱挣得少了”，也有一部分人在想“有活干就不错了，好歹有碗饭吃”。从人员数量来看，2024年又比2023年有所减少，貌似并不像大家直接感受到的裁员潮。不过，考虑到以往几年30%左右的人员增幅，加上近几年每年超过1000万应届生，原本是解决就业大户的CRO行业，如果能保持基本用人稳定，也算是功德无量了。
在当前市场环境下股票优配，CRO行业唯有砥砺前行，才能穿越周期。或许在经历了这次完整周期之后，也就能真正认清行业发展的本质，从而找准稳健的发展通道，也能在全球创新药研发生态圈里稳稳扎根。
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